Führungskräfte von Bitwise warnen davor, dass die aufkommende Klasse von Digital Asset Treasury (DAT)-Unternehmen auf eine Phase struktureller Neubewertung zusteuert. Sowohl Matt Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise, als auch Hunter Horsley, CEO des Unternehmens, erklärten in separaten Beiträgen, dass die meisten DATs wahrscheinlich keine Aufschläge über ihren zugrunde liegenden Krypto-Beständen aufrechterhalten können, da es grundlegende Beschränkungen gibt.
Laut Hougan, der auf X (ehemals Twitter) einen detaillierten Thread veröffentlichte, habe der Markt „eine Menge schlechter Analysen“ darüber gesehen, wie DATs im Verhältnis zu ihren Beständen – oder ihrem sogenannten mNAV (market Net Asset Value) – bewertet werden sollten. Er argumentierte, dass das Verständnis, ob ein DAT über, unter oder genau zu diesem Wert gehandelt werden sollte, davon abhängt, das Unternehmen so zu behandeln, als hätte es eine begrenzte Lebensdauer.
1/ I see a lot of bad analysis of DATs, or digital asset treasury companies. Specifically, I see a lot of bad takes on whether they should trade at, above, or below the value of the assets they hold (their so-called “mNAV”).
— Matt Hougan (@Matt_Hougan) November 23, 2025
Here's how I approach it.
Er erklärte, dass in einem sofortigen Liquidationsszenario ein Bitcoin-DAT genau zum Wert seines Bitcoin-Bestandes gehandelt würde – ohne Abschlag.
Doch eine längere Zeithorizontbetrachtung bringe Reibungsverluste mit sich.
Illiquidität, Ausgaben und Risiko schaffen dauerhafte Abschläge
Hougan identifizierte drei Hauptfaktoren, die DAT-Preise unter ihren Vermögenswertwert drücken – Illiquidität, Betriebskosten und Risiko.
„Man würde heute nicht den vollen Preis für Bitcoin zahlen, den man erst in einem Jahr erhält“, sagte er und veranschaulichte, wie Wartezeit den Wert reduziert.
Der zweite Dämpfer komme von den Betriebskosten:
„Jeder Dollar, der für Betriebsausgaben oder Managergehälter ausgegeben wird, kommt direkt aus deiner Tasche.“
Schließlich warnte er vor Ausführungsrisiken und merkte an:
„Es besteht immer das Risiko, dass ein Unternehmen in irgendeiner Weise einen Fehler macht.“
Zusammen erzeugen diese Elemente einen dauerhaften Abschlag auf dem Markt.
„Die meisten DATs werden mit Abschlag gehandelt, und nur wenige außergewöhnliche Unternehmen werden mit Aufschlag gehandelt“,
schloss Hougan.
Nur wenige Mechanismen zur Erzielung eines Aufschlags
Auf der positiven Seite beschrieb Hougan begrenzte Möglichkeiten, mit denen DATs ihren Krypto-pro-Aktie-Wert erhöhen und damit einen Aufschlag rechtfertigen könnten.
Dazu gehören:
- Aufnahme von Schulden, um Krypto zu kaufen, wenn die Preise niedrig sind,
- Verleih von Krypto, um Zinsen zu erzielen,
- Einsatz von Derivaten wie Covered Calls zur Ertragssteigerung,
- oder Erwerb digitaler Vermögenswerte oder anderer DATs mit Abschlag.
Er warnte jedoch, dass der Erfolg von der Größe abhängt:
„Größere DATs werden es leichter haben, Schulden aufzunehmen als kleinere DATs; sie werden mehr Krypto zum Verleihen haben; sie werden Zugang zu einem liquideren Optionsmarkt haben; sie werden besseren Zugang zu M&A- und anderen Discount-Deals haben“, erklärte Hougan und prognostizierte eine zunehmende Leistungsdifferenzierung.
CEO Hunter Horsley bestätigt strukturelle Grenzen
Horsley bekräftigte Hougans Aussagen auf X und schrieb, dass die überwiegende Mehrheit der digitalen Finanzunternehmen „aufgrund struktureller Beschränkungen wahrscheinlich künftig mit Abschlag gehandelt wird, wobei nur wenige in der Lage sein werden, eine Premiumbewertung zu erreichen.“
Er sagte, dass Liquiditätsbeschränkungen, Betriebskosten und inhärente Bilanzrisiken wahrscheinlich die Bewertungen der meisten Unternehmen belasten werden.
„Die meisten DATs werden unter dem Nettoinventarwert gehandelt“,
schrieb Horsley und fügte hinzu, dass nur die effizientesten Unternehmen, die den Kryptowert pro Aktie beständig erhöhen können, überdurchschnittlich abschneiden werden.
Sektorkonsolidierung und nächste Entwicklungsphase
Horsley sieht die DAT-Branche zudem in einem Übergang von einfachen Bitcoin-Holding-Gesellschaften zu operativen Unternehmen mit aktiveren Managementmodellen.
Er prognostiziert eine Welle von Übernahmen und Fusionen, da stärkere Treasuries kleinere Firmen übernehmen, was ein Zeichen für die Reifung des Marktes sei.
„Der Sektor ist noch früh dran, und die Branche beginnt erst zu entdecken, wie die langfristige Struktur digitaler Finanzunternehmen aussehen wird“,
sagte Horsley.
Marktdruck und rückläufige Zuflüsse
Die Bemerkungen kommen inmitten zunehmenden Drucks auf das Segment.
Laut DefiLlama-Daten sind die DAT-Zuflüsse seit September 2025 um 82 % gefallen, während führende Akteure wie Strategy (MSTR) nun unter ihrem Nettoinventarwert gehandelt werden.
Der 36%ige Rückgang des Bitcoin-Preises seit dem Hoch im Oktober hat die Liquiditätsspannungen und Neupositionierungen institutioneller Anleger verstärkt.
Horsley bleibt jedoch vorsichtig optimistisch und sagt, dass führende Betreiber stärker hervorgehen werden, sobald sich der Markt stabilisiert.
Hougans Rahmenwerk deutet darauf hin, dass diejenigen, die in der Lage sind, Kosten zu kontrollieren, Risiken zu mindern und effektiv zu skalieren, zu den wenigen gehören könnten, die mit Aufschlag gehandelt werden – während die meisten anderen unter dem Wert ihrer Vermögenswerte in einer neu rationalisierten Marktstruktur landen werden.
HODL Team
Haftungsausschluss: Alle Materialien auf dieser Seite dienen nur zu Informationszwecken. Keines der Materialien sollte als Anlageberatung interpretiert werden. Bitte beachten Sie, dass trotz der Art vieler Materialien, die auf dieser Website erstellt und gehostet werden, HODLFM.DE keine Finanzreferenzressource ist und die Meinungen von Autoren und anderen Mitwirkenden ihre eigenen sind und nicht als finanzielle Beratung aufgefasst werden sollten. Wenn Sie eine solche Beratung benötigen, empfiehlt HODLFM.DE dringend, sich an einen qualifizierten Fachmann der Branche zu wenden.
